摘要：近年来，国内的股市发展迅猛，但由于证券业在国内起步较晚，大部分时间股市的变化不能正常反应经济发展。最新研究表明，股市中存在严重的羊群效应。文章首先对羊群行为做了介绍，分析了其在金融领域的表现和形成原因，重点对国内股票市场羊群行为实证研究的文献进行了综述，并做了评析。最后提出了股票市场羊群行为研究的发展趋势。
 
    关键词：羊群行为；金融市场；股票市场；文献综述
 
    近年来，我国资本市场发展迅速，取得了举世瞩目的成就。当前金融危机波及全球，对全球经济带来了极大的负面影响。羊群行为往往是金融市场整体情绪和市场泡沫的主要推动力，对市场的有效性有着重要影响。在目前经济危机的背景下，对其研究更具有现实意义。
 
    一、羊群行为的简介
 
    “羊群行为”源于生物学对动物聚群特征的研究，指动物（牛、羊等畜类）成群移动、觅食。在生物学领域，用来定量描述动物的聚群行为。在人类社会尤其是经济生活中，人们也发现了有意识地模仿别人决策的现象羊群行为。在金融市场中的“羊群行为”（herd behavior），又称“羊群效应”（herd effect）是一种特殊的非理性行为，它是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策或者过度依赖于舆论，而不考虑自己的信息的行为。
 
    二、羊群行为在金融领域的表现和形成原因
 
    美国著名经济学家凯恩斯早在1936年就发现了投资活动中的非理性羊群行为问题，但是在较长时期内并未引起理论界的重视，直到1980年之后，部分专家学者才开始认真研究投资者行为的羊群效应。近年来，大量的实证研究发现，在资本市场运作以及投资、融资、买卖等金融活动中普遍存在“羊群效应”。目前，金融领域的羊群效应问题受到人们越来越多的关注，正成为金融证券理论研究的一个新热点。
 
    在我国金融市场上，造成“羊群行为”的原因是多方面的。
 
    第一，金融市场上信息的不完全和不对称。在信息不完全和不确定的市场环境下，投资者无法直接获得别人的私有信息，但却可以通过观察别人的买卖行为来推断其私有信息，这时就容易产生羊群行为。
 
    第二，金融市场上信息的阶梯式传播。信息的阶梯式传播（informational cascading）是通过观察其他投资者的行动和由此行动产生的后果，然后进行模仿。在投资者拥有有限理性时，决策时不是依据自己已经拥有的信息来决定自己的行动，而是依据其他投资者的行动做出选择。
 
    第三，金融市场上特殊的报酬结构。在基金投资中与基准挂钩的报酬结构下，基金经理会跟随市场潮流或同行投资，以免业绩落后于指数或同行。如果投资这类股票遭受损失，也比投资其他股票的损失较容易被基金持有人所接受。
 
    在我国股票市场中存在着羊群投资行为，由于信息有效性较低，市场中的信息不能真实而迅速地在投资者之间进行扩散，损害了资本市场有效进行资源配置的功能。
 
    三、股票市场上羊群行为的国内研究情况
 
    20世纪90年代，大量外国文献从不同的方面做了研究，lakonishok等（1992）用特定时期基金经理对特定股票买卖方面行为的趋同程度来测度羊群行为的方法，构建了著名的lsv模型。但是这一经典模型存在缺陷：一是该模型仅仅考虑了投资者的数量指标，而没有考虑买卖的股票数量；二是只能判断特定期间的羊群行为，而不能预测羊群行为的持续性。wermers（1995）从市场上股票收益率的角度出发，研究了美国股市共同基金交易方式的规律性。他在lsv模型的基础上，对羊群行为测度指标做了修正，提出了证券变化测度指标（以下用pcm表示），该指标同时考虑了买卖的方向和买卖的强度。但是pcm也存在缺陷：一是由于该指标是以买卖的权重为基准确定的，必然大的基金通常得到的权重就较大；二是由于该指标只考虑权重的变化，可能引致伪羊群行为导致的股价变化作为权重的一部分参与计算。
 
    国内的研究始于2000年后，朱军等（2001）使用个股收益率的分散度指标对我国证券市场的羊群行为进行了实证研究，并和will