(中国电信包头分公司 财务部，内蒙古 包头 014010)
摘 要： 文章从风险投资的概念、特点及运作过程入手，分析了主要的风险投资退出方式， 借鉴国外风险投资退出的经验和教训，对我国风险投资退出方式的现状和存在的问题进行了 分析，并对完善我国风险投资退出机制提出了相关建议。
关键词：风险投资；退出机制；退出方式
中图分类号：f830.59  文献标识码：a  文章编号：[ htk]1007—6921(2009)18—0005—03
1 风险投资退出机制概述

风险投资退出机制，是指风险投资机构在其所投资的风险企业发展相对成熟后，以一定 的方式结束对被投资企业的经营与管理，并将所投的资金由股权形态转化为资金形态。退出 机制不仅为风险资本提供了持续的流动性，而且也为风险资本提供了持续的发展性。没有资 本的退出，风险投资就无法生存和持续发展。
2 我国风险投资的退出机制的现状及存在的问题
2.1 我国风险投资退出方式的现状

我国目前的实际情况，在创业版（又称二板市场）推出之前，适合我国风险投资退出的 方式主要有以下几种：
2.1.1 买壳或借壳发行。上市发行股票是风险投资实现资本变现的最佳选择，但我国目前还没有合适的证券市场 能够让风险企业上市融资。主板市场对公司上市的要求是一般的风险企业暂时无法达到的。 因此，为了上市融资，风险企业可以从已上市的公司中寻找合适的对象，将自己的资产和项 目注入到壳中，或买入上市公司的部分股权，对其进行控股，以达到上市的目的，并通过在 证券市场上的股本扩张实现融资目的。这种方式目前在我国比较普遍，是高科技风险企业在 国内证券市场上市融资的主要途径。
2.1.2 利用场外交易市场。场外交易仍是一种比较适合我国风险投资发展现状的产权交易方式，它的优点在于十分 灵活，既没有上市标准，也不需要严格的交易监管；既可以为投资者和风险投资企业提供一 个交易场所和信息沟通渠道，推动风险资本向产业资本的置换，因其范围较小而有效地防范 金融风险，并为未来规范的市场发展和监管提供经验。
2.1.3 在国外二板市场或香港创业市场。我国发行股票在主板市场一直是一种稀缺资源，这使得一些容易受到风险投资青睐的民 营企业基本上不存在上市的可能。然而，许多国外证券市场，特别是国外二板市场的限制就 没有那么多，只要企业符合上市标准，经过特定程序就可以上市融资，而且许多国外市场对 其他国家公司来本国上市也持积极地态度。根据我国风险投资业发展的现实水平，可以充分 利用周边一些国家和地区的创业版市场，如新加坡、韩国，还有香港的创业板市场等，实现 风险资本的退出，促进经济和科技的发展。
2.1.4 企业并购与企业回购。上市公司对风险企业的收购与兼并，是风险投资的重要退出路径。
2.1.5 清算退出。在投资失败或未来收益前景不佳的情况下，及时抽出投资，减少因套牢而存在的机会成 本，实现风险资本运作的良性循环。
2.2 我国风险投资退出机制存在的问题
2.2.1 缺乏多层次资本市场体系的支持。①主板市场难以为风险投资提供畅通的公开上市渠道。主要表现在：首先，主板市 场门槛相对太高，对于那些刚刚步入扩张阶段的中小高新技术企业来说，存在难以逾越的规 模障碍。其次，在现有制度框架内，主板市场上的国有股、法人股不能流通，而我国目前风 险投资所形成的股权多属于法人股性质，即使上市，其投资也不能通过变现退出。最后，主 板市场主要服务于国企改制以及扩大融资渠道，存在政策的倾斜性，使现有的和即将涌现的 非国有企业为主的高新技术企业很难进入主板场。②二板市场尚未推出，阻碍了风险投资退出的实现。由于当前中国主板市场高门槛和额 度的限制，依靠现有的股票市场，风险投资无法找到最佳的退出渠道。根据国际上成功的经 验，在主板股票市场之外设立二板市场，应该是最佳的选择。③缺乏健全的场外交易市场。在一个成熟健全的资本市场体系内，应该存在着多层次的 证券市场以适应不同规模和特点的上市主体，以满足无法在主板和二板市场上市的新兴企业 的需要。我国场外交易市场仍处于恢复和重建阶段，尚没有形成一个全国性的大市场。
2.2.2 产权交易效率不高。产权市场，特别是各种技术产权交易市场，正成为风险投资 实现退出的重要选择，但仍然存在着一些严重制约其发展的问题。

主要表现在市场定位不明确、政府部门插手企业产权 转让的现象还存在、产权交易制度建设滞后、配套措施不到位，监管体系不健全等。
2.2.3 缺乏健全的法律保障。风险投资是一个复杂的金融过程，它的规范运作涉及一系列的法律法规。目前，我国 还没有专门的以风险投资为对象的法律，风险投资尚处于一种法律保护相对薄弱的境地。需 要进一步健全和完善。
2.2.4 税收优惠力度不够。政府虽然对高新技术企业所得税有