(1北京交通大学 经济管理学院，北京 100000；2中国建设银行 内蒙古 分行，内蒙古 呼和浩特 010000)
摘 要：文章采用克服了参数方法和历史模拟法的缺陷 的蒙特卡罗模拟法(monte carlo simulation,简称mc)计算的var方法，对香港恒生指数期货 进行实证研究，为国内即将开设的股指期货市场的风险控制提供借鉴思路与方法。
关键词：股指期货；var模型；蒙特卡罗模拟
中图分类号：f83091(2658)  文献标识码：a  文章 编号：1007—6921(2010)01—0013—03

股指期货是一种兼具投资和避险功能的金融工具，能够为市场参与者提供冲击风险的途径, 自1982年问世以来，由其能够有效规避系统性风险的特性，而得到快速发展。但是股指期货 在交易过程中引入了做空机制、杠杆交易，使得其风险比股票现货市场要大得多。如何有效 防范风险，尤其是市场风险，维持金融经济稳定已成为金融研究领域的重要课题。var方法 是目前金融界测量市场风险最主要的工具，尤其是用以测量金融衍生工具的风险的主流方法 ，自1994年由j·p·morgan提出后，被众多金融机构广泛采用。
1 在险价值(var)及测量方法

var(value at risk)的字面意思是“处于风险中的价值”，也称“在险价值”，是指在正 常市场波动下，某一金融资产或证券组合的最大可能损失。可表示为：
prob(ΔpΔt≤-var)=c

其中，Δp为证券组合在持有期Δt内的损失；var为置信水平c下处于风险中的价值，也可以 说在概率c下，损失值是大于var的。var是一种利用统计思想对市场风险进行估值的方法， 如何根据历史数据计算var，是风险分析与管理中的一个重要的基本问题。目前，很多文献 中已经提出许多计算var的方法，但关键在于如何由历史数据来拟合数据的真实分布，这些 模型和方法总体上可分为两大类：参数模型和非参数模型。

参数模型在假定金融资产收益率服从一定统计分布的前提下，利用已有的样本数据对分布中 的有关参数进估计，从而得到相应的var值。最简单的是j·p·morgan的riskmetrics模型， 其基本假设是收益率序列服从正态分布，利用已有样本数据正态分布中的均值、方差估值后 就能够得到var。但正态分布假设并未考虑金融资产收益率分布的非正态性、厚尾性、波动 率聚类性等，正如warshawsky(1989)和longin(1995)所指出的，在正态分布假设下计算的 var值，通常会低估实际风险。以至于有些学者提出了τ分布、正态分布的混合，garch族模 型等来描述金融资产收益率的分布，但存在参数估值误差对var值的影响问题。

对于非参数模型，由于不需对金融资产收益率的分布做假定，也不用估计参数值。因而在某 些情况下具有一定的优势。常用的非参数var模型有：历史模拟法和蒙特卡罗模拟法。历史 模拟法只有在市场较为平稳的时期才可能取得较为精确的var预测值，尽管计算简单，但实 际应用性不强。

蒙特卡罗模拟法(monte carlo simulation,简称mc)是一种随机模拟方法，它用根据市场 数据估计的历史波动参数产生市场因子未来波动的大量可能路径(而历史模拟法只能根据市 场因子的特定历史产生路径产生有限的未来波动情景)。与历史模拟法相比，它所需要的历 史数据更少，而且计算精度和可靠性更高。另外，它是一种全值估计方法，无须假定市场因 子服从正态分布，有效地解决了分析方法在处理非线性、非正态问题中遇到的困难，近年来 ，在国外的研究中已被广泛应用。但缺陷是计算复杂，因为多次重复可以提高衡量值的准确 性，但也就使计算量增大。由于计算机技术的广泛应用，能够有效解决计算问题，故文章将 采用基于蒙特卡罗模拟的var方法对香港恒生指数期货进行分析。
2 香港恒生指数期货的var实证分析

恒生指数期货(恒指期货，hsi future)是一种以恒生指数作为买卖基础的期货合约，参与者 同意承担香港股票市场的价格起跌，涨落的幅度则以恒生指数作准。香港恒生指数成立于19 69年11月24日，是香港蓝筹股股价的主要指针，该指数涉及香港各个行业，具有较强的代表 性。
2.1 样本、参数的选定

一般而言，对风险和收益的检验应选较长历史时间内的数据，这样检验才具有可靠性，但考 虑到受东南亚金融危机等因素影响，股市的波动性较大，如果选取时间过长，会破坏样本的 一致性，故选取2005年1月3日~2005年12月30日恒生指数日收盘价数据作为分析样本数据， 共计246个样本观测值。选取2006年1月3日~2006年12月29日的恒生指数日收盘价数据作为 检验样本数据。

置信度(1-a)和持有期(Δt)是var最重要的两个参数。置信度越高，实际中损失超过的可 能性越小，这种额外损失的数目越少，为了验证结果所需的数据越多，而实际中无法获取大 量有效数据的约束，限制了较高置信水平的选择，故选取95%的置信度。持有期由金融机构 交易性质来决定，由于期货市场实行每日无负债结算制度，故一天的持有期是一个比较合适 的选择。
恒生指数的收益率采用对数收益率的形式：
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2.2 正态性和波动的集聚性检验

下面分别对所取样本数据的统计特性进行检验，包括对其正态性和波动的集聚性进行检验。 
2.2.1 q-q图检验。用eviews对恒生指数收益率进行正态性检验，其结果如图1： 740)this.width=740