(东北财经大学，辽宁 大连 016023)
摘 要：文章针对准确地评估企业价值是市场经济的需求的问题，探讨了企业价值评估的基本框架，及其针对我国企业特点的企业估价的选择方法。
关键词：企业价值；评估；理论；选择
中图分类号：f272.5  文献标识码：a  文章编号：1007—6921(2008)03—0042—03
      准确地评估企业的价值是市场经济的要求。市场经济活动的主体——企业的生命周期的各个阶段，都有进行价值评估的需求。对于中国而言，从企业上市、兼并重组到破产清算，都涉及到企业价值的评估。
      西方发达市场经济国家已经形成的一套成熟的企业价值评估理论、模型方法有以下四种：基于资产的估价方法；贴现现金流估价法；相对（比率）估价法；期权定价法。贴现现金流量法是理论和实践最为成熟的方法；相对估价法是以贴现现金流量法为内在基础的有多种变化形式的定价方法；期权定价法是一种既不同于贴现现金流量法又与其有密切联系的定价方法。根据现金流和增长方式假设的不同，贴现现金流法有多种变化形式。由于会计制度，信息披露，资本市场不够完善，以及体制转轨诸多因素，贴现现金流法使用仍受到限制，但是这成为长远的发展趋势，我国以后应该广泛使用现金流量估价法。
      采用相对估价法，当测度公司的价值时，可选用与公司股票价格或公司价值相关的特征变量——净收益、账面价值和销售额等指标的比率。比率的估计，可以对照同行业有可比性的企业；也可以依照基本因素或者横截面数据回归值来估计。虽然相对估价法简单、直观、易用，但相对估价法并非可靠的估价依据和评价基准，需要控制公司间的差异，或有要求权模型可以用于很多情况。可以考虑使用期权来估计公司推迟投资决定的价值，也可以把专利权或者未开发的储备自然资源当作一个期权并对它进行估价。最后，还可以对那些陷入财务困境的公司进行估价。由于输入变量的限制，期权估价法的适用性不是很广，但可以试用。
1 正确确定企业价值的重要意义
      在市场经济中，价格机制通过影响商品的供求关系而达到有效配置资源。一个充分竞争，传导灵敏的价格机制是达到“帕累托效率”的必备条件。我国的商品市场经过多年发展已逐步趋于成熟，但资本市场的发育则因为种种因素要滞后得多。仅仅具有活跃的消费品市场显然不足以构成真正意义上的市场经济。因此随着改革的深化，如何解决资本的市场化问题已经成为亟待解决的问题。
      作为资本市场中的特殊商品——企业，其价值如何确定以及确定方法是否准确显然是资本市场发育的一个重要课题。可以说资本市场的诸多方面都与企业定价息息相关。从企业自身角度而言，企业决策者必须关注重大决策对企业价值的影响以便从不同备选决策方案中挑出最佳方案。如在财务决策中，债务融资或股本融资通过不同的资金成本影响企业的加权平均资本成本从而影响企业价值。从投资者的角度而言，投资者必须分析其在企业投资的价值是高于、等于或低于其对企业的投入并分析企业的价值是否偏离价格（这里，我们假定非上市企业也有价格，其价格为企业兼并中的成交价格或兼并双方的报价）从而寻找适当的投资机会，选择正确的投资策略。对金融机构而言，银行必须评估企业价值从而确信其对企业的贷款风险处于可接受水平；投资银行则要通过企业价值评估从而确信其帮助发行的债务工具和股权工具定价正确从而保证融资的成功，或帮助企业以合理的价格进行兼并。这里，我们看到企业无论作为市场经济的主体还是客体，其正确定价都是极其重要的。如果对企业整体价值没有一套完整科学的估价方法，则企业的价格必然被扭曲。其对经济生活带来的长远负面影响将远远大于单个商品市场的价格扭曲。企业定价机制的扭曲，必将损害宏观经济的活力。对于经济改革处于不断深化过程中的中国而言,正确确定企业的价值更是具有重要意义。我们看到，企业价值的确定涉及到如今经济生活的各个方面而成为许多经济活动的基础性环节。例如，为了筹集发展资金，建立规范的法人治理结构，许多公司有着上市的要求。不论是国有企业还是民营企业上市，如果对上市企业的价值不能准确确定并对上市后企业的价值做出准确的判断，那么，原有企业的股东或新的投资者的利益就有可能受到损害，造成利益的再分配，从而损害社会主义市场经济的激励机制，或者导致上市失败。再如，企业的兼并重组作为优胜劣汰、优化资源配置的重要手段和减少代理人问题的重要途径，其成功与否，很大程度上依赖于对企业价值的准确确定。对于经营不善，持续亏损的企业而言，破产清算有利于减少债权人的损失，提高微观经济的活力。在破产清算时，如不能准确确定破产清算企业的资产在不同条件下（续存或清算）的价值，就不利于各权利要求人的权利的实现。从上市到兼并重组到破产清算，市场经济活动的主体——企业的生命周期的各个阶段都涉及到企业价值的评估。我们必须同时看到，在世界经济一体化逐步深化的今天，外资和合资企业已经成为中国经