(惠州学院 经济管理系，广东 惠州 516007)
摘 要：文章采用横截面收益绝对偏差(csad)的方法，对 我国深圳股票市场是否存在“羊群效应”进行实证研究，得到确实存在羊群效应的结论，并 对实证结果给予分析，给出相应的政策性建议。
关键词：羊群效应；深成指数；横截面收益绝对偏差
中图分类号：f830.91(265)  文献标识码：a  文章 编号：1007—6921(2008)22—0066—02

金融市场中的“羊群行为”是一种特殊的非理性行为，我们把它定义为投资者在信息不确定 的情况下，行为受到其他投资者的影响，模仿他人决策，或者过度依赖于舆论，而不考虑自 己的信息的行为［1］。
1 深市羊群效应的实证分析

基于capm模型下，我们建立一个个股收益率的横截面收益绝对偏差(csad)和市场收益率之间 关系的一元二次回归模型［2］，通过这个模型对深市是否存在羊群效应进行验证。 
1.1 样本数据及说明

本文所采用的相关数据来自证券之星网站和分析家数据在线网站，选取样本数据为深成指数 40只样本股(见表1)的每日交易收盘价数据。选取的股票都是大盘股，其股价不容易被人为 操纵，加之它们的市值占总市值的很大比重，具有很好的代表性。数据采样期间从2002年1 月4日到2005年12月30日，共961日的数据。 其中，市场收益率按深成指数(代码:399001 )计算得到。本文相关结果利用eviews3. 1统计软件计算得出。

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  注：本文所采用的深成指数成分股为2003年1月20日入选的股票，不再考虑在研 究期间其他新增的或删减的股票。
1.2 实证结果分析

首先通过每日深成指数的收盘价格it，计算出每日的市场收益率rm，然后计算每日的个 股收益率分散度指标csad。

表2给出了深成指数样本股票csad均值、最大值、最小值、方差等总体特征。由该表可知，c sad的均值为0.011939，较小，说明计算出来的csad值比较均匀；方差为0.005153，数值较 小，说明csad值分散性小，即该值比较集中、稳定，具有较强的代表性。最大值为0.074976 ，是均值的6.28倍，最小值为0.003637，是均值的30%，最大值比最小值大20多倍，说明深 市的csad值的变动范围较大。

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注： ***表示双侧检验在 1%水平上显著。

根据表3的回归结果，对深成指数样本股在2002～2005年区间内建立如下的回归模型为：

csadt=0.009742897156+0.270323514｜rm,t｜-2.659877222r2m,t

r2=0.100680，说明回归模型具有一定的拟合优度。在显著水平为1%的情况下，自由度超 过200的双侧t检验的临界值是2.576。由表3可以看到，表中各回归系数计算得到的t值分别 为3577822，8734944，-4671010，前两个均>2.576，后一个则<-2.576。可见，该 模型中回归得到的各系数是显著的。γ1显著为正，表明个股收益率分散度随市场涨跌幅 度的增加而增大。另一方面，γ2显著为负，说明csadt和｜rm,t｜之间的线性关 系都不成立，个股收益率表现出一定的集中，分散度变小，说明这一阶段内深市存在一定的 羊群效应。而且这意味着当时市场涨跌幅逐渐增加时，csadt在以一个递减的速度增大， 而当市场涨跌幅超过某个临界值时，横截面绝对差将会减小。
2 实证结果的原因分析

从上面的实证结果可以看到，深圳股票市场确实存在比较明显的羊群效应，本文认为