摘要：文章以房地产上市公司为研究对象，引入资本结构理论研究的成果，采用统计描述和比较分析的分析方法，分析研究房地产上市公司资本结构的影响因素，分析房地产上市公司资本结构的统计特征与时序特征，并寻找其产生原因，最后提出加强负债融资、采用折旧融资控制适度负债、扩展多元融资渠道、降低融资成本以及完善公司治理结构、作好长期资金计划、发行企业债券等优化资本结构的建议。
 
    关键词：房地产；上市公司；资本结构
 
    一、房地产上市公司资本结构现状分析
 
    （一）样本选择
 
    本研究随机选取了在沪深两市上市的42家房地产上市公司作为样本公司，其中深市22家，沪市20家。其中深市包含st星源、st珠江2家st公司，沪市包含st兴业1家st公司。考虑到分析数据的完整性和连续性，采用2002-2005连续4年房地产行业上市公司的资产负债比率作为样本数据（表1），鉴于st公司的资产负债率较异常会影响到总体样本的分布趋势，为消除异常数值的影响，剔除了上述3家st公司（表格中序号为2、12、33），实际分析39家公司。
 
    （二）房地产行业上市公司资本结构的统计特征
 
    利用excel的数据分析工具，对上述样本的资产负债率进行了数据分析-描述统计处理，样本公司2002-2005年的资产负债率平均为56.39％，与从巨潮上市公司动态评价系统1.0获得的房地产全行业平均资产负债率（57.30％）较为接近，说明样本比较好地反映了总体特征。无论是2005年的数值还是2002-2005年4年的平均数值，样本公司资产负债率分布均显示出高度集中的特征。
 
    考虑到不同融资方式产生的融资结构对资本结构产生的影响，根据样本公司的报表数据，选用累计折旧作为折旧融资的指标，以本年利润减去发放现金股利后的余额作为保留赢余指标，以上一年度所有者权益减去本年所有者权益作为股权融资的指标，以上一年度总负债减去本年总负债作为负债融资指标，运用execl软件，计算出2005年样本上市公司各融资方式比重，结果如表2所示。由表2可以很清楚的看到，整个房地产上市公司均体现出以外源性融资为主导，以内源性融资为辅的基本特征。在外源性融资中，负债融资以占融资金额的56.11％的比重，高出股权融资（6.27％）49.84％个百分点，是股权融资的8.94倍；在内源性融资中，保留盈余所占的比例出乎意料的小，仅占11.18％，折旧融资则占26.44％，是保留盈余所占比重的2.36倍，这可能跟房地产上市公司在负债比率较高情况下对应现金股利较高，从而导致保留盈余较低有关。因为负债水平与盈利水平正相关，负债融资可以提高企业业绩，对负债融资的偏好导致保留盈余占较低。所选样本上市公司的年度累计折旧额均比较大，这或许跟房地产行业的资产结构和资金密集度较高有关，巨额的资金需求迫使房地产公司普遍偏重折旧融资。显然，房地产行业上市公司融资方式比重呈现出先负债融资，然后内源融资，最后是股权融资的结构特征。综合对融资方式占比的分析，不难发现，2005年负债融资比率为56.11％，资产负债率为58.76％，负债融资比率低于资产负债率2.65％个百分点，两者极为接近，由此可见融资活动对资本结构的影响。同时应注意到，房地产上市公司样本总体资产负债率偏高，房地产上市公司的平均资产负债率为58.76％，2005年样本公司有