摘要：目前，中国大量外汇储备资产主要为美国国债、住房抵押贷款担保证券和高投资级别的公司债券。这种管理方式虽然在某种程度上保证了外汇储备具有较高的安全性和良好的流动性，但其提供的收益率远远低于海外基金平均投资回报，未起到兼顾收益性的管理初衷，也不利于中国经济的长期发展。因此，在金融危机期间，优化外汇储备资产结构势在必行。
 
    关键词：外汇储备；金融资产；商品资产；优化配置
 
    截至2008年6月，在中国外汇储备中最重要的金融资产是长期国债和长期机构债，股权、长期企业债和短期债券的比重非常有限，具体情况如图1所示。
 
    根据美国财政部资料，截至2008年6月底，中国投资于美国证券的资金为5319亿美元，占当时中国外汇储备的72％，仅次于日本和英国；投资于美国长期债券的金额为4850亿美元，占当时中国外汇储备的68％，其中投资于美国财政部国债的比率为57％、投资于美国政府机构债券的比率为36％、投资于美国企业债券的比率为7％，目前中国已经取代日本成为美债第一大持有国。这些数据表明中国对美国的长期债券投资过于重视安全性而忽视了收益性。中国对美国的短期债券投资也是偏重于政府债，对机构债和企业债投资不足，中国对美国的短期债券投资同样偏重于安全性而忽视了收益性。在商品实物储备中，2008年底，中国约有黄金储备600吨，仅占外汇储备的1.3％。
 
    一、优化外汇储备金融资产管理结构
 
    目前中国大部分的外汇储备集中于美元资产，帮助支撑了美国近年来庞大的赤字。美元资产持有率偏高让众多国内的经济学家担忧美元贬值会让中国的外汇储备大幅缩水。同时，过多的美元资产使得中国外汇储备整体的收益性较低。因此，优化中国外汇储备的资产结构势在必行。由此引出关于外汇储备资产多元化问题的探讨，讨论的核心即为减持美元资产，增持欧元、日元等其他储备资产，从而达到分散汇率风险的目的。
 
    然而调整外汇储备的资产结构并不是一件简单的事情，如果在调整外汇储备结构的过程中减持美元资产，将部分投资于欧元等资产，则世界美元资产的供大于求的结果将导致美元暴跌，引起美国长期利率上升，致使美国经济衰退，在这种情况下美国政府是不会坐视不理的。而美元贬值将引起美国利率上升，反过来又会导致中国外汇储备中的美元债券的市值损失。此外，美元汇率贬值还将导致国际游资的异常流动，由此产生的连锁反应对于全球金融市场将会产生不利的影响。
 
    因此，中国外汇储备金融资产结构的优化配置，应该在通盘考虑世界经济形势的基础上从长计议，尤其是次贷危机发生之后，高风险的金融资产的投资收益基本为负，但同时又不宜做大规模调整，在这种情况下，可对同一币种资产进行内部调整，加大对机构、企业债券和股票的投资，减少政府债券的持有比重，进而提高收益率降低储备资产损失；增加通货膨胀保值债券比重，避免通货膨胀损失。同时，外汇储备问题涉及政治智慧。改变中国外汇储备结构，其实不仅仅是一个经济问题、回报问题，而且也是一个政治问题。从某种意义上说，如果这个问题处理不当，可能引发比目前贸易纠纷更大的国际政治问题。
 
    以上仅是对在中国外汇储备资产结构中占很大比例的美元资产的结构进行分析，对于其他金融储备资产的配置，亦可以借鉴在美元储备资产中的结构进行适当配置。
 
    二、优化外汇储备商品资产管理结构
 
    随着发展中国家综合国力的提升，巴西、印度、中国等国赶超欧美的能源需求逐年上升，与此同时，接连不断的自然灾难、国际局势的动荡、证券市场持续低迷以及国际基金的介入，共同推动了近年来国际能源和黄金价格的不断攀升。国际原油价格自20