水网编者按：近段时间以来，中国水网行业动态发布了一系列讨论溢价的文章，今天发布的也是关于这个主题的一篇争鸣文章，作者是来自北京大岳咨询有限公司徐志刚和邢佶勇。大岳咨询公司作为兰州供水项目的政府方顾问，在这篇文章里比较系统地提出了他们对于水业溢价的看法，现予以刊登，供广大网友参考、讨论。同时，中国水网将汇集近期的各方的相关言论，制作专题。

也谈水务市场资本溢价现象—兰州模式分析

徐志刚 邢佶勇 北京大岳咨询有限公司

1. 前言

2007年1月19日，兰州市政府与国际水务巨头威立雅正式签约，威立雅以17.1亿元收购了兰州供水集团45％的股权，该集团日供水能力165万m3，实际日供水量62万m3。双方合资成立项目公司，项目公司将拥有兰州市自来水30年的特许经营权。据内部人事透露，兰州供水集团净资产共9.5亿元，威立雅出资17.1亿元购买了其中3.5亿的股权。这17.1亿元构成如下：7亿元用于收购存量资产，包括兰州供水集团拟转让的国有股权和职工以安置补偿费折合的股权，国有股2.8亿，职工安置费折股6600万，总共将近3.5亿，威立雅用7个亿收购，溢价一倍。另外的10.1亿元作为增量投入，其中1.4亿元用作增资扩股，还有8.7亿元作为增资的溢价转为资本公积，用于后续投入，将分三年陆续到位。

此次收购事件在业内引起了广泛的讨论，普遍观点认为威立雅以如此高的溢价收购，最终将会以水价大幅度上涨来弥补，其将超出消费者能够承受的能力，给消费者带来沉重的负担。本文不同意此观点，下面将从宏观经济发展趋势及微观并购操作策略方面，来分析未来30年特许经营期内与该项目有关各要素的发展趋势，通过建立财务模型推导威立雅高溢价受让兰州供水集团股权的合理性。

2. 宏观战略分析

城市规模的扩张，工矿企事业单位的增长，国民经济的发展都会增加城市对供水的需求，从而促进水务行业的发展；随着物质生活水平的不断提高，人口规模的逐步扩大、人均收入的稳定增长，城市生产、生活用水价格的提升也必将成为合理的议题。

2.1用水量的增长

根据兰州市区给水规划、兰州市城市发展规划及国家西部开发发展战略，对兰州供水集团未来30年售水量进行预测，城市人口年自然增长率取6.0‰，生活用水量预计每年增长1.5%（取值小于全国预计30年内2%的城市供水需求增长量），工业总产值增长率7.3%，工业用水量预计每年增长1.5%（取值小于西部地区05年4.7%的工业用水需求量增长率），每年预计供水量如表2.1所示：

根据国家第五次人口普查资料预测，到2030年西北地区人口将比05年增加至少80%，国家公布的西北地区城市用水指标的变化特征和趋势与全国的总体状况均显示至2030年用水量将比目前增加1倍。故表2.1中预测数据，均属保守估计范畴。

2.2 gdp的未来趋势

根据中国科学院预测科学研究中心发布的预测报告所述，2006年到2030年我国gdp年均增长率仍将保持高速增长，但稳中有降，具体数字如表2.2所示。

2.3人均收入增长速度

如表2.2所示，预计至2040年，我国gdp将为目前的3-5倍。伴随着经济的快速发展，国民收入水平也将得到大幅度的提升。根据世界银行公布的年度报告《2007年全球经济展望》，2006至2030年发展中国家人均收入的平均年增长率将从先前的2.1%提高到3.1%，人均收入增长一倍，从现在的4800美元增加到2030年的11000美元，2030年中国将进入发达国家行列。

从国家统计局反馈的数据来看，05年1月－9月份，兰州市人均可支配收入为 6364.32元，比去年同期增长了 12.68％，但仍略低于36个城市平均13.02％的增长速度，02-06年兰州市人均收入增长率详见表2.3所示。

上述数据表明，兰州作为将来西部开发的重点区域，人均收入在未来的三十年中将会有很大的上涨空间。从80年至今，城镇人口人均收入年增长率平均在7%以上，如果仅以3%-5%的低增长率来计算，至2040年，人均收入也将是现在3-4倍。

2.4水价合理的增长速度

cpi是消费价格指数，反应了物价的变动。 gdp是国内生产总值反应了经济的增长。 一般而言gdp增长的国家cpi也会同期增长 两种指标保持同步，说明经济结构发展比较合理，如果gdp增长过快，cpi增长幅度小，甚至不增长，就说明该国经济增长的支撑点不协调。

我国cpi指数来一直随着gdp的稳定增长，速率大约为其1/2左右。 作为cpi指数的重要组份，城市供水价格也将在合理的范围内稳步攀升。02-06年兰州市自来水价格上涨趋势如表2.4所示，在5年内翻了一翻。由于02-10年为我国经济高速增长期，2010年以后，预计水价上涨幅度将减缓，2008-2035年水价增长幅度预测如表2.5所示,预计30后水价为目前的3倍，相对过去30年的增长幅度，这仅是很小的增浮比例。

2.5水费支出在可支配收入中所占的比例

根据统计，目前中国36个大中型城市的自来水价格平均为1.67元/立方米，污水处理费用为0.59元/立方米，综合价格为2.26元，在国际上处于较低水平，从全球情况看，一般情况下一个家庭的水费支出约占其可支配收入的2-5%，发展中国家居民的水费支出比例要偏高一些。而中国居民的水费支出在可支配收入中所占的比例很低，平均仅为1.2%左右。

2005年中国城市家庭年人均日用水量204.1升，年用水量约为74.5吨，城镇家庭平均每人可支配收入约为10493元，如果以水费支出占可支配收入的2-5%为区间，中国平均综合水价的合理区间应该在2.82-7.05元/立方米之间，兰州市人均可支配收入为 6364.32元，故其综合水价的合理区间也应该在1.7-4.23元/立方米之间;是目前水价的1.17和2.9倍。考虑兰州居民可支配收入的增长，到2030年，兰州自来水综合价格至少应为4.68元/立方米，翻两翻将是最保守的估计。

2.6价格机制是政府保护水资源的一种主要经济手段

扭曲的价格机制直接导致了我国水资源的严重浪费。因此，要从根本上解决这一问题，切实建立节水型社会，应首先从调整水资源价格入手。

水的问题首先是一个经济问题，而市场条件下解决经济问题的最佳手段莫过于经济方法。实践证明，在改善水资源管理中最为有利的政策是利用市场与价格信号对其加以适当配置。在国外，价格机制是政府保护资源的最主要经济手段之一，水资源尤为典型。例如自上世纪90年代以来，德国水价一直在上涨，目