□ 作者：徐州工程学院   张广凤
　　内容摘要：西方国家成熟资本市场中企业外部融资首选债务融资，其次才是股权融资，而我国上市公司却偏好股权融资，这不仅受企业内部因素的影响，更取决于我国特殊的资本市场融资条件。本文以此为基础来分析我国上市公司偏好股权融资的行为，以优化上市公司融资结构。　　关键词：融资行为 资本市场条件　　
　　1958年moligiani和miller提出mm理论，认为在理想的资本市场条件下，企业的价值与资本结构无关。但现实的资本市场并非处于理想状态，关于企业融资行为和资本市场结构的研究不断有新的发展，其中包括myers的优序融资理论（pecking order principle）。 myers对美国企业的研究发现企业的外部融资会优先考虑债务融资，然后才是股权融资。然而我国的上市公司却表现出相反的融资顺序。自我国成立证券交易所后，我国上市公司在股权、债务融资结构的选择中，股权融资比重不断上升并逐渐呈绝对的偏向。
　　从表1可以看出我国上市公司呈现出明显的股权融资偏好，而在成熟的资本市场上债券融资所占的比例基本上为80%左右，股票融资份额仅占大约20%。
　　
　　股权融资偏好的原因分析
　　
　　对我国上市公司偏好股权融资传统的观点是从成本——收益角度分析的。认为企业在进行融资决策时，主要依据股权融资与债务融资成本的比较。（黄少安，张岗2001）债务融资到期必须还本付息，对企业经理人有着极强的“硬约束”；而股权融资的成本只是股息支付，且在我国股利分不分配，分配多少，以何种方式分配均由企业自主决定，具有“软约束”特性。本文认为我国上市公司呈现出强劲的股权融资偏好，有别于西方发达国家成熟资本市场中的企业外部融资首选债券融资的现象，最重要的是两者的资本市场融资条件不同，我国的资本市场有其特殊性。
　　资本市场发展不平衡
　　资本市场是企业筹资的场所，企业筹资方式的选择很大程度受资本市场条件的限制。从我国资本市场发展的实际情况来看，股票市场和债券市场的发展存在着严重的失衡。股票市场和国债市场规模较大，发展速度较快；企业债券市场规模过小，发展滞后。这主要是由于当局对企业债券发行限制较多（对发行规模、额度、利率、时间等方面都实施限制），企业感到通过发行债券筹资难度大，金额少，风险高。限制条款过多致使企业缺乏发行债券积极性，企业债券市场规模偏小，投资者也缺乏对企业债券市场参与的热情和动力。我国企业债券市场发展的滞后、规模小、交易不活跃导致了企业债券融资渠道不畅。
　　资本市场监管不足
　　我国上市公司在融资时首选配股或增发。虽然证监会多次颁发上市公司融资监管政策以限制上市公司的过度股权融资行为。但这些政策不尽完善，存在监管不足之处。在配股方面，政策要求上市公司一次配股发行总数一般不得超过该公司前一次发行并募足股份后其普通股股份的30%。实际上，大多数的上市公司常采用“先送股后配股”的策