摘要：本文首先运用事件研究法证实“一带一路”政策对我国股票市场股价波动有显著影响。基于该事实，笔者收集我国2013年9月2日至2019年12月31日的中证一带一路主题指数收盘价共1544个数据，并求出其对数收益率。利用var模型测度一带一路指数的风险值，观察var值在不同置信水平下的波动趋势，发现在“一带一路”建设提出的初期，我国股票市场收益率波动逐步增大，波幅较高，且置信水平越高，对我国股市波动性风险的解释度越高。

关键词：事件研究法;var模型;garch（1，1）

一、引言

随着我国对外开放的进程逐步推进，我国股票市场所面临的风险因素也更加多样化和复杂化。“一带一路”战略的逐步推进，使得一国股票市场价格波动不仅仅影响着本国经济发展，同时也牵动着他国经济的发展。因此，正确认识国际间股价波动的聯动性，合理解决股价波动对经济造成的不良影响，对稳定全球金融发展有着重要意义。

二、“一带一路”政策对相关概念股的影响

笔者以百度指数为重要工具，以“一带一路”为关键词，筛选出自2013年9月2日至2019年12月31日期间最受媒体和公众关注的重要时间点。并以国家主要领导人在出席重要国际会议上的讲话、发布重要政策文件以及我国开展的重要国际会议为主要政策事件，共筛选出8条重要的“一带一路”政策事件，结果如表1所示。

（一）“一带一路”成分股的选取

中证一带一路主题指数（399991）主要包含83支成分股，主要囊括了建材水泥、港口海运、煤电煤气、工程施工以及机械装备五个行业。剔除在2013年9月后发布的股票，还剩80支成分股。

（二）事件窗和估计窗的选取

笔者以政策发生日为事件实施日，记为t=0。由于政策事件对股价波动的影响较为短暂，因此事件窗定为政策实施日的前后10个交易日，用区间表示为t∈[-10，10]。由于估计窗较短将降低模型估计精度，较长将会导致政策重叠现象，因此估计窗定为事件窗的前120个交易日，具体情况如图1所示。

（三） 事件研究

运用事件研究法对相关成分股的股价收益率的波动进行研究，首先需要估计出各成分股在事件窗内的预期收益率，再将预期收益率与实际收益率进行比较，求出异常报酬率ar，若各期累计异常报酬率car显著为零，则“一带一路”政策对相关成分股的股价收益率波动无影响。根据capm模型对一带一路成分股在事件窗内的股价进行估计，公式为：

（1）

其中? ? ?为各成分股的估计收益率，rm为同时期市场收益率，这里用上证综指来表示， 均为估计系数，ξ一般情况下趋向于0，在这里忽略不计。

运用eviews8.0对一带一路成分股的系数进行ols估计，求出在各成分股在不同政策发布时的预期收益率，根据实际收益率与预期收益率的差求出各成分股随时间变动的异常收益率ari，公式为：

ari=ri-? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? （2）

将各期异常收益率累加，得到不同政策下的累计异常收益率，公式为：

（3）

由此可得不同政策下car时序图，如图2所示。

可见，在“一带一路”政策发生的当天或者前后两天，相关成分股的股价达到峰值，在一带一路政策实施后股价又慢慢回落趋于平稳，其中相关成分股对政策一、政策二、政策三和政策五的反映较为剧烈。从政策信息对股价波动性影响角度来看，政策三对相关概念股具有利好影响，政策二和政策八对相关概念股利空，政策实施当天，除了政策八对相关概念股具有利空影响外，其他七条政策均对相关概念股具有利好影响。

此外笔者发现，在168天的研究期内，130天的检验结果在1%水平显著，有14天在5%的水平上显著，有6天在10%概率水平上显著。所以我们拒绝car=0的原假设，认为“一带一路”政策对相关成分股的股价波动是有影响的。

三、实证检验

（一）数据选取

中证一带一路主题指数（399991）是在综合考虑上市公司市值和一带一路相关性的情况下赋予不同公司以权重而编制的指数，在研究一带一路问题时，具有很强的代表性。本文选取2013年9月2日至2019年12月31日共1544个中证一带一路主题指数收盘价作为原始数据。

为便于计算且不改变原始数据的相对关系，这里将收集到的一带一路主题指数日收盘价做自然对数处理，用1npt来表示。由此可得一带一路主题指数的对数收益率为：

rt=1n（pt/pt-1）? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? （4）

（二）计算var值

经过分析笔者初步确定了本文的研究方法，即方差-协方差方法。本文计算var值需要确定初始投资额v0;分位数：zα;序列标准差δ;以及持有期t。

（三）分位数zα的确定

var实际上就是一个分位数，通过大量研究表明，置信水平和分位数之间呈一一对应关系，具体如表3所示：

（四）garch（1，1）描述序列{rt}的波动性

本文建立garcha（1，1）模型估计收益率序列的波动率。由图4可见，自2013年9月提出一带一路以来，一带一路主题指数收益率波动幅度较大，且在短时间内，收益率波动达到近7年来最高幅度且持续了较长时间，可见“一带一路”战略的提出的初期，我国面临的金融风险较大，一度触及近年最高点0.05。

（五） 计算var值

通过运用garch（1，1）我们求出了一带一路主题指数收益率{rt}的标准差δ，根据表3我们可以得到不同置信水平下的分位数zα，假设初试投资额v0=1，证券持有期t为1日，得到2013年9月2日至2019年12月31日的部分日var值。图4是2013年9月2日至2019年12月31日不同置信水平下的var趋势对比图。可见不同置信度下var值变动趋势一致，且置信水平越高，波动幅度越大，波动效果越明显。相较于90%和95%的置信水平，99%置信水平下的var值风险覆盖范围最大，对我国股市波动性风险的反映效果最明显。

四、结语

“一带一路”政策的提出，给全球金融一体化按下加速键。一国范围内的危机可能发展成为其他国家甚至整个世界的危机。基于此，本文对我国金融风险管理提出意见和建议。

监管层面要联合沿线国家建立健全股市波动性风险监管体系。随着“一带一路”政策的逐步推进，沿线国家的贸易往来频繁，海外投资渠道更加便利，资本在沿线国家之间的流动性更强，这也使得股市的波动性风险以跨国资本为载体快速在国际上传播。因此“一带一路”沿线国家应建立各国公认的风险监管体系，减缓一国股市波动性风险在沿线国家间的蔓延。此外各证券监管部门作为风险监管的主体，应加强沟通和交流，及时反馈各项金融风险信息，以提高监管效率。

金融方面要进一步完善我国金融市场。为有效降低金融的非系统性风险，一个较为有效的办法就是利用金融产品进行多样化投资以分散金融风险，但是我国金融市场尚不完善，衍生性金融产品还处于探索阶段。因此，应进步一加强和完善金融衍生品的设计和创新，为分散金融风险提供更多的金融工具。此外要加强金融机构员工的法律意识，防范操作性金融风险。

企业层面要强化信息系统内部控制。在“一带一路”政策背景下，企业在进行对外贸易时，会遇到因不同地区政策差异、文化差异等因素带来的违约风险，使企业遭受损失，造成个股的波动性风险。因此，企业内部应不断完善和加强风险管理手段，采用专门风险管理技术和方法，实行事前、事中和事后的全程风险管理。此外要定时进行业绩评估，權衡企业自身的风险和收益。

投资者层面要提高投资者对信息的分析判断能力，制定合理的投资决策。投资者进行投资决策过程中，宏观政策是进行投资决策的一项重要指标，然而宏观政策的发布对我国各行业的利好利空效果不一，投资者应加强对政策信息的分析判断能力。

参考文献：

[1]杨坤，于文华，马静.基于vine copula的股市风格资产组合风险预警研究[j].武汉金融，2019（11）：51-59.

[2]毛建林，张红伟.基于cca模型的我国银行系统性金融风险实证研究[j].宏观经济研究，2015（03）：94-102.

作者简介：田海娇（1998-），女，河北邢台人，硕士，证券投资方向，金融。